作者署名：冯源

【资料图】

发表目的：学术论文

研究方向：经济学

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通讯地址：河南省漯河市郾城区建业壹号城邦2期22号楼一单元701

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美联储加息对中国股市的影响

[摘要]随着第二次世界大战的结束，美国通过布雷顿森林体系和马歇尔计划的成功实施，逐步建立了石油美元计价机制，通过石油和战后重建的方式使得美元开始被各个国家广泛利用，奠定美元结算的霸权地位。时至今日，美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）作为美国的中央银行，通过制定货币政策，提供货币供应等方式来维持美国的经济增长率，通货膨胀率和就业率。且因为美元作为国际货币结算体系中的主要结算货币，所以导致了美联储对于美元所进行的所有调整都会一定程度上影响到世界经济体系正常运行。本文以中国股票二级市场为锚点，通过分析美联储近些年经济政策和货币政策的改变，以2012—2022年美联储加息时间下，我国股市变化的数据，建立VAR模型，运用ADF检验，找出其与股市动态之间的联系，并结合中国针对美联储加息制定的经济政策，通过案例分析法，分析其中产生的经济影响。并通过类比总结，世界各个国家的金融体系在受到外部冲击条件下，如何利用资本对冲等经济方式来应对变化，为我国日后面对相似的变化提供理论思考。最后归纳出当前中国股市发展的优势和劣势，引出对建立以人民币为结算体系的重要性和必需性的思考。

[关键词]美联储加息；股市动态；资本对冲；人民币结算体系

一、美联储加息的背景分析

一般来讲，美联储加息指的是在美国华盛顿召开议息会议后，美国联邦储备系统委员会根据美国当前通货膨胀率和社会失业率，决定货币政策的调整和联邦基金利率的上调。本是为缓解本国经济压力，维持金融正常运行的政府行为，但因美元在国际结算体系中的重要地位导致对各个国家的金融体系产生冲击。以新冠疫情为例，新冠疫情袭来以后，美国以恢复国家经济，重建疫后民生为理由，大行发放国家货币，推行发送消费券，等经济政策，这一行为导致美国货币量严重超发，国内通货膨胀率增高。但是随着美国对于疫情管控的放开，和国民复工复产的进行，之前为缓解疫情影响发行的货币已经严重超出了美国市场上的货币需求，其次伴随着美国国内通货膨胀，以及因美元流动性危机所带来的全球通货膨胀危机。为应对这种情况美联储启动了加息政策，以此来吸引国际资本纷纷回流到美国，减少美元在市场上的流通量，减低美国国内的通货膨胀率。截至2022年11月3日，美联储已经是本年内第六次加息，连续四次加息75个基点。而随着美联储加息的进行世界各地的金融经济体系都出现了不同的变化，首先欧洲方面，因受到长久疫情困扰导致严重能源危机和美国刺激本国经济复苏导致美元汇率的不断升高，欧洲各国政府为刺激经济复苏，出台了众多宽松型经济政策，但依旧难以挽回局势，据法新社8月22日报道[1]，欧元兑美元汇率下跌至1:0.9932，达到了2002年12月以来的最低点，严重影响了欧洲各国经济政策的顺利实行，商品经济受到重创。世界奢侈品会的报告[2]也指出，为应对欧元贬值，维护自身品牌形象，众多奢侈品牌开始涨价，这无异于加重了欧元经济复苏的进程。亚洲方面，相较于16年的美联储加息相比，中国因拥有丰厚的资金储备，导致此次加息对于中国的影响逐渐减弱，但仍有不少国内外资企业受到冲击，中国A股市场上，众多有海外联系的企业也纷纷受到了影响。但对于印度和印度尼西亚[3]，因为其大多投资资本为境外输入，此次美

联储加息导致的资本外流，对两国经济运行产生了严重影响。

图1 2012年—2022年美国联邦基金利率变化

数据来源：CEIC

正因如此，本文以中国股市为主要研究对象，根据美联储加息的经济原理和经济影响，围绕中国股市变化规律，金融体系建立，资本运行手段等板块展开，完善对美联储加息政策的分析并对当前中国金融市场发展不平衡，制度不完善，预防不全面问题的研究，提出可行性建议和方案。

二．研究意义

为应对本次美联储加息带来的影响，中国央行反其道而行之，开始实行降息政策。事实证明，随着中国降息政策的实施，降低了实体融资成本，提升了市场信心，使得中国对外出口贸易大幅上升，迅速弥补了大量资本外逃留下的空缺，为后疫情时代，中国的快速恢复与发展奠定了坚实的基础。本文正是想通过对此类案例对比分析的方法，通过分析中美两国乃至世界各个不同经济体之间遇到相似问题的不同应对做法，归纳总结，为日后健全建设我国经济体系提供理论经验。最后通过分析近些年美联储加息数据和世界不同经济体因加息产生的经济成本，对比我国乃至世界成功的经济政策和货币政策，挖掘出国际货币政策与地方经济体之间的联系，为中国未来经济与金融发展提供更深的参考和学习价值。

三．拟解决的关键问题

研究美联储加息对中国股市的影响，旨在解决中国金融行业发展途中受到的外部影响因素以及中国当前股市的弊端，提出我国应如何利用财政政策和经济模型来解决弊端，并通过学习分析美联储加息事件，为构架我国完善的金融体系提供理论依据。

四．中外应对美联储加息的经济政策分析

截至12月31日，美联储2022年以来，加息次数达到惊人的7次。所以本课题着重分析2022年的美联储加息数据，通过特殊情况下，从我国和世界各个经济体应对加息的经济政策中寻求共同点，并通过经济政策实施后的各国经济膨胀率和失业率来分析，各个经济体应对加息采取的措施高效。

图3 2022年各次美联储加息的利率和变动绩点

数据来源：美联储

图4 2022年美联储加息期间中国借贷额变化

数据来源：中国经济数据库 全球数据库

通过对2022年美联储加息期间我国的货币变化情况不难分析出，尽管面对如此严峻的外部环境，我国依旧采取相对宽松的货币政策，2022年一整年的存贷款金融逐步上升趋势，贷款金额同比上升约11%，存款金额通过上升约10%，相对达到稳定，可见在美国货币紧缩的情况下，我国依旧以自我为主，稳步发展，寻求突破。同时据中民人民银行[4]发布的“全国银行间同业拆借中心授权公布贷款市场报价利率（LPR）公告”显示贷款市场报价利率（LPR）调整为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。此外通过央行负责人对采取降息的经济政策的解释，我们得出，央行采取此次行动的目的是进一步增强利率的价格杠杆功能，推动金融资源向真正有资金需求和发展前景的行业、企业配置，更有利于突出市场在资源配置方面的决定性作用。通过利率的下调也意味着金融市场有更大的空间进行调整，同时为下一波快速发展奠定基础。

图5 2022年中国上交所股票国债成交金额变化情况

数据来源：中国经济数据库

由此可见，尽管2022年金融市场的变化仍是一波三折，但整体趋势依旧向着好的局势发展，年初与年尾的投资量基本持平，证明仍有不少人对未来金融市场重现生机抱有极大的期待。

综上所述，中国此次的降息，成功应对了外汇流动所造成的流动性缺口，弥补了我国经济正常与稳步发展的正常需求，同时也为我国疫后金融市场恢复与企业复工复产，扩大经营提供了丰厚的有利条件。

通过下图，我们可以看出世界一些主流国家对于美联储加息都采取哪些经济政策。

图6 2022年世界主流国家政策利率变化情况

数据来源：全球趋势数据库

从图表我们可以看出，各个主流国家对于加息所导致的影响采取的应对也更不相同。其中日本和中国依旧维持着相对宽松的货币政策，日本在原有-0.1%的政策利率上维持不变。而英国、澳大利亚、德国等国家受加息影响，纷纷也采取了加息的行为来应对挑战，可以看出，一年前后，德国上调了约2%的政策利率；澳大利亚上调了约2.75%的政策利率；英国上调了约2.9%的政策利率，各国均采取了紧缩的货币政策。尽管实行了紧缩的货币政策，但是各国货币对于美元依旧产生了贬值效应，并因为一些国家相对紧缩的货币政策，给当地的金融体系带来了冲击，使得一些外来资本开始外溢，国内投资减少，资金的流动性受阻。

最终通过对比国内外应对加息的影响，不难看出，真正的经济发展还是依靠自身源源不断的动力，而不是一味关注于外来经济因素的影响，要从自身实际发展出发，权衡利弊，分析对于本国当前发展的重心与关键点，并以此来制定国家发展的经济政策，以此才能使国家长久稳定的发展，才能使金融体系与经济流动高效运行。

五．美联储加息对中国股市的影响分析

1.中国证券市场经济波动周期分析

经济周期一般都包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。尽管中国证券市场经历了多年的发展，但相对于欧美一些发达国家，市场的相应配置还不成熟，市场的防御机制不够完善，所以中国证券市场整体的发展趋势依旧是充满不稳定性和波动性。

图7 2019—2022年上海证券交易所：综指变化情况

数据来源：中国经济数据库

图8 2019—2022年上海证券交易所：股票市盈率变化情况

数据来源：中国经济数据库

通过对2019—2022年近三年的上海证券交易所综合指标的变化情况进行总结，可以看出，证券市场正在经历一个大的经济波动周期。从2019年11月的约2900点，最高升至2021年12月的3650点，但随着2022年美联储开始疯狂加息，导致向上发展的市场走势开始走下坡路，一度跌至2022年10月的2893点。通过观察三年来上海证券交易所股票的市盈率能更直观地看出问题。但相信随着中国新的货币政策的成功实施，中国证券市场能更快地进入到经济复苏期。

2.美联储加息与中国股市发展的内在联系

图9 2022年美联储加息走势与上海证券交易所：综指变化情况

数据来源：中国经济数据库 全球趋势数据库

通过图表可以看出，早在2021年12月，中国证券市场还处在一个繁荣阶段，综合指数高达3600点。但随着2022年1月27日和2022年三月17日美联储的两个调息开始，中国金融市场开始进入了动荡下行趋势。直到2022年4月，证券市场跌至一个冰点2880点，开始出现触底反弹现象，整体趋势出现了回调的走势，市场开始复苏。可是连续的6月，7月，9月美联储开始了疯狂的加息，每次提升的基点都高到75，严重遏制影响了中国证券市场的复苏，图表看出截至2022年10月，证券市场再一次接近冰点。此外美联储11月12日的加息更是死死压制着证券市场经济的快速复苏，到2022年12月30日，综合指数已跌至2089点，相较于一年前的3600点，损失了近一半。通过分析得出，每次的美联储加息都会对中国的证券市场产生一定的影响，并随着其加息力度的加大和加息轮次的增多，证券市场受其危害也是逐步上升。

3.美联储加息对中国股市的影响

随着2022年12月15日美联储公布第七次加息后，这一年美联储的加息事件也宣布告一段落。尽管谭志娟[5]认为加息对中国股市带来的影响可能较小，但回顾一年来，因美联储加息导致对中国股市带来的危害却不容小视。

图10 2022年美联储加息走势与上海证券交易所：成交金额变化情况

数据来源：中国经济数据库 全球趋势数据库

首先通过这一年的上海证券交易所的成交金额就可以看出，因美联储加息导致的证券市场近一年来交易金额一直呈现大起大落的波动，证券市场并没有形成很好的经济周期，资金在证券市场也没有得到很好的周转与运用。同样表现在证券市场股票的市盈率上，而市盈率也体现了一个企业的股价和其创造财富之间的联系。可以看出受到加息影响，近一年来，股票市场的整体市盈率也呈现一种低迷的状态，并仍没有出现复苏走势的痕迹。因加息导致，中国证券市场出现的变化，本课题总结出了如下几点。

图11 2022年美联储加息走势与上海证券交易所：股票市盈率变化情况

数据来源：中国经济数据库 全球趋势数据库

首先，美联储加息是对中国股民投资热情最大的冲击。随着美联储加息的宣布，中国投资者不可避免地会浮想联翩，一定程度上给本就不稳定的市场发展带来恐慌情绪，影响市场原本正常的交易量和成交金额，同时因大量投资者的突然撤资会进一步加大市场波动。此外，加息或多或少会影响到人民币的汇率，而人民币一旦出现汇率不稳定，汇率下降的趋势，就会直接冲击到证券市场的资本，造成大量资本外逃，影响市场经济的流动性。而资金流动的缺口一旦打开再加上投资者纷纷采取观望的态度，证券市场就会出现图9所分析经济倒退的现象，严重影响了证券市场正常发展和波动周期。此外通过刘明明[6]的分析，还能发现加息对股票价格的影响。加息通过影响汇率、利率等渠道，间接影响了一些证券市场一些与美国有合作的公司，而这些公司也因加息导致生产成本或运营成本上升，销量下降，从而导致了股价的下跌。整体来看，美联储加息导致的资本外溢，商品贬值，投资减少等都对新型的经济和资本市场发展造成了巨大的冲击。

4.美联储加息环境下，不同股票的状态分析

前文分析了美联储加息下，整个证券市场发展的整体趋势。接下来，通过挑选一个实际的股票作为分析案例，具体分析一下美联储加息的到来，给一个正常发展的股票带来了什么样的变化。

本文选择的是立讯精密这只股票。立讯精密是一家技术导向公司，专注于连接器、连接线、无线充电、FPC、声学和电子模块等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、通讯、汽车及医疗等全球多个重要领域。核心产品台式电脑连接器覆盖全球20%以上的台式电脑。可以说在连接器，电子板块，该企业已经处在领先的地位，这为选择该股票提供了先决条件；其次，从9月，10月五日线来看，该股票处于震荡回调的阶段，放量减价，同时主力机构开始进入，处在一个相对较低的档位，从日均线来看自2022年6月开始，该股票就一直处于一个整体上升的状态，所以从技术分析阶段来看此时进场也是一个好时机；最后就是整体的大环境，尽管处于疫情防控下的萎靡经济状态，但通过这些年对苹果手机的追求和通过大数据分析下的结果得出，随着苹果手机的发布，在往后的一周甚至一个月内，苹果手机的订单会大幅提高，相对应的相关产业的业绩和收益也会提升，这无异于是在释放一个信号，现在进场是抢得先机。所以结合以上商业结构，技术分析和经济动态三种因素综合考虑，选择了该股票。

该股票事件选取在了2022年的9月和10月，这段时间正好是美联储大幅加息和苹果发布的双重环境下，希望通过观察利好信息看能不能给低迷的市场带来新的经济刺激。9月5日，选择研究进场的价格为36.55，到9月9日跌到了36.25，下跌了0.3，降幅0.8%，而在这之前受到利好信息的影响股价一直向着好的方面发展。总结了为什么不涨反跌，可能有以下几点。1.从0.34%的换手率和2030个净值单不难看出，目前进入该股票的人大多数是机构和散户，没有形成一个有效的拉升主力，为了更好地入场，一些净值单机构开始放量，希望吸引更多人进入，所以目前该股票还处在一个放量下行的过程。2.苹果手机目前只是发布会阶段，具体预售和发售在9.16日左右，所以相关企业并不能收到准确的订单或者需要加产的要求，这给不稳定的金融市场带来了一丝的风险。因为不确定未来手机的销量和盈利水平，所以导致该股票还处在蓄势阶段，更多的主力还在观望。3.华为mate50和苹果14同时发布，不可避免地会产生贸易竞争，两大手机企业之间会有业务争夺。这不可避免地为震荡的市场带来变化。

但通过分析股票下跌的趋势，仍对该研究对象抱有极高的期望。1.苹果手机用户的人群基数过于庞大。本次苹果14的发布，不仅仅有手机的发布同时还有apple watch，这在本就众多的消费基数的范围上又增加了一部分人群。并通过过去几年苹果手机的销量分析来看，在经过一段时间的沉淀后，手机订单会迎来一个爆发式的增长，该股票也能趁风上涨。2.随着9.10月份的进入，整体股市行情会进入一个快速发展阶段，相较于7月整体大盘会有一个回升，该股票也会水涨船高。3.消费板块处在一个历史的地点，随着近些年的疫情防控措施的顺利实施，板块也有会上升的趋势，身为消费板块重要地位的该股票，毋庸置疑地会成为第一个经济回调的受益者。综上所述，无论从长远还是短期，都相信该股票可以走出一条新的道路，可以有效抵抗9月份的美联储加息。

但世事难料，9月14日15日，美国总统拜登宣布美联储将会继续加息的消息。自9月14日上午的微涨开始，9月14日下午到9月16日开启的连续三天的“断崖式下跌”，三天时间，美股下跌几十点，创业板也下降100多点，中国股市整体迎来了又一轮下跌，作为与苹果公司密切相关的立讯精密也难逃厄运，截至16日收盘，立讯精密下跌了近6.7个点，一下回到了苹果发布前的水平，其中瞬间造成的经济损失难以用数字来衡量。当然除了继续研究立讯精密的动态外，还发现一个规律。在9月份10月份美联储加息造成的股市动荡期间，一个国家扶持企业或者与中国密切相关的企业不跌反增，例如，中国海油，抚顺特钢等。通过调查后发现，这些企业无疑都是与中国各大经济命脉相关的企业。

最后通过总结发现，真正有实力的股票必须具备强大的核心竞争力。这种竞争力来自公司的合法经营和国家的正确指导。通过研究不同股票在美联储加息到来时期的不同状态，也间接证明了中国企业优越的抗风险能力与生生不息的自我发展力相关，这为证券市场重新走上繁荣奠定了基石。

六．实证分析和检验

为了探究证券市场上证指数与美联储有效基金利率之间的关系，本文绘制了变量散点图并计算了变量之间的相关系数。

数据来源：MSN财经

1.描述性统计

根据以下散点图，模型可建立为：

其中， 表示证券市场上证指数（按当月最后一天）；X表示美联储有效基金利率； 为随机干扰项；如图12，散点受y变化上下浮动，故X和Y之间有一定的线性联系。

图12 关于x与y的散点图

2.参数估计

图14 关于x与y的参数关系结果表

运用 Eviews 软件对数据进行 OLS 估计，得出方程如下：

t =（70.5970） （-4.5689）

p = (0.00) (0.00)

R2 =0.6761 F=20.8752

从回归方程的结果中得出了值为0.6761，调整后＝0.6437，DW值为 1.5639，F值为 20.8752，以及X系数的t值等，这些都是模型最初的参数估计。

3.模型检验

（一）经济意义检验

X参数小于0，说明美联储有效基金利率对证券市场上证指数的影响是反向的，符合实际理论，即当保持其他因素不变的情况下，美联储有效基金利率每减少1%，证券市场上证指数平均增加109.1921个点。

（二）统计检验

拟合优度检验，由图14可知，表明美联储加息（Y）变化的67.61%可以由证券市场上证指数（X）变化解释，两者有一定的关系。

T检验：给定一个显著性水平α=0.05，方程中解释变量的t值为：t=-4.5689，t值较大，初步判断通过t检验；查表得出 (10)=2.228，解释变量的t值大于2.228，变量X通过单个系数显著性检验。

F 检验：给定一个显著性水平α=0.05，根据回归结果得到方程中 F=20.8752，查 F 表得到对应的临界值为 F0.05(k,n-k-1)= F0.05(1,10)=4.96，F=20.8752 > F0.05(1,10)=4.96，通过F检验，模型整体显著。

（三）异方差性检验

使用怀特检验对模型进行异方差的检验，检验结果如下图，根据检验结果：Orbs*R-squared==1.1328，小于临界值(2)= 5.99，并且对于p值为0.6401，大于0.05，所有不存在异方差。

图15 关于x与y的异方差性检验

（四）自相关性检验

如下图所示，虚线部分表示为显著性水平为ɑ=0.05时的置信带，如果直方块超出了虚线部分，则对应的期数记为自相关阶数。通过观察相关图和Q统计量结果，直方块均没有超出虚线部分，即不存在自相关。

图16 关于x与y的自相关性检验

（五）DW检验

根据DW=1.5639，n=12，k=1，查表的下限dL=0.971，上限due=1.331，due=1.331

综上，表明模型不存在一阶自相关以及高阶自相关。

因此最终模型为：

t =（70.5970） （-4.5689）

p = (0.00) (0.00)

R2 =0.6761 F=20.8752

七．结论与建议

通过上述章节运作理论和数据模型的方法，具体分析了美联储加息与证券市场发展之间的内在联系与影响。本章节利用SWOT分析方法，对上述章节分析内容进行总结归纳，并针对提出问题提出合理建议。

1.SWOT分析下的结论总结

以美联储加息为大环境，对当前的证券市场进行SWOT分析。

从整体上看，通过SW的分析，可以看出当前证券市场的内部因素，需要利用现有的优势货币政策来快速弥补资本外溢留下的空缺，同时发挥我国政府有力的经济调控能力，以国有企业或国家合作企业为锚点，加快推进房地产、金融资产等板块复苏，通过政府引导和市场自我调节来挽回投资者信心，使经济重新流动起来。同时通过OT分析，证券市场外部因素还是会受到外部经济冲击的影响，且当前我国证券市场缺乏对相对应经济冲击的抵抗力，亟需构建自身结算体系，以此增强风险防控能力，挽回外来资本，构建证券市场有效保护圈。

2.建议与对策

中国作为一个新兴经济体，要应对美联储加息所带来的影响，需要采取以下措施：

第一，政府应该保持开放的态度，以自我发展为基调。政府可以通过稳定、有针对性的货币政策和经济政策，平稳有序地应对加息带来的经济影响，并通过受到的冲击来分析缺失，积极进行经济调整，寻找自身发展不足并及时做出补充。在处理加息所带来的大量资本外溢时，政府可以通过降低法定准备金率和运用逆回购等方式，来降低美联储加息导致的中美汇率变化问题，控制汇率的合理范围，以此降低外来资本的恐慌。同时，政府需要维护证券市场的稳定和企业间正常的经济流动，增强投资者信心，让投资者可以更好地应对市场产生的波动。最后，市场监督部门要合理把握好金融的“去杠杆”节奏，通过合理温和的手段降低局部性或系统性导致的金融风险。

第二，相关监管部门应加大对境内流动资本的管理。有不法分子趁此美联储加息期间，大肆抛售股票，压低股价，严重扰乱了市场运行，给市场带来了极大的恐慌。因此监管部门应加大对资本账户的管理力度，防止国内不法分子借此机会加快资金转移和资本外溢的风险。监管部门要重点监测大额投资和“快进快出”投资，散布恐慌言论等操作，保障市场运行的公平、公正和透明。

第三，中国可以参考世界其他新兴经济体的状态和应对措施，制定相关的应急方案。从巴西、南非、俄罗斯等新兴市场的变化趋势和风向指标入手，分析其他主要发达国家进行的货币政策调整，以利于更好地对我国后续经济走势进行研究。通过研究其他国家资本流动的方式，可以让中国建立新的资本管理机制和预防措施。此外，针对美联储加息，各国也会有资本外溢的情况，中国可以根据部分国家的风险变化情况，提前做好措施，密切关注相关行业的盈利情况和资产质量，做好规避相同风险的准备。

第四，短期的货币政策只能维持一段时间的市场稳定，从长远来看，中国市场更需要的是一剂强心针。因此，政府应该构建以人民币为国际结算体系，形成以中国为主和国际市场进行经济循环，维护金融市场的经济流动和活力；同时可以维护人民币的汇率价值，减少资本的外溢，使得中国市场更加可靠和具有风险抵抗力。

综上所述，中国应对美联储加息的影响，需要从稳定货币政策、加强资本账户管理、参考世界其他新兴经济体的状态与应对措施、构建以人民币为国际结算体系四个方面出发，提出相关的解决方案。

参考文献

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